中国铝业(601600)：推荐评级

2008年3月18日

要点：

中国铝业今日公布了2007年度报告，公司2007实现销售收入761.8亿元，同比上升17.5%；实现净利润102.3亿元，同比下降13.7%，对应每股盈利为0.82元，与我们的预测基本一致，但是较市场预期低14%。

公司盈利下降主要是电解铝和氧化铝年均销售价下降和氧化铝生产成本上升所致。07年中国铝业氧化铝外部销售价格为3,407(含税价)元/吨，较去年下降19.5%；产量为957万吨，同比上升8.38%。电解铝销售价为19,789元/吨，同比下降3.1%，产量为280万吨，同比上升45%。我们预计氧化铝单位现金生产成本上升了10%，主要是铝土矿和能源电力价格的上升所致。

公司在公布年报的同时，公告其将以41.8亿人民币收购母公司中铝公司所持有的4个铝加工厂和1个原铝厂的股份。我们认为长期来看，此举可以完善中铝的产业链，对中铝有着正面影响，但对公司盈利影响不大，仅占08年利润的2.7%。此次收购的市盈率约为12.3倍，处于合理水平。

正如我们所预测，电解铝价格创出新高，尽管最近出现调整，但08年第2季度上涨趋势将继续。受南方地区雪灾影响，我们预计国内电解铝年产量将下降50万吨至1,500万吨。这可能导致08年第1季度中国首次出现电解铝产量季度环比增速大幅下降，为国内电解铝价格提供了上涨空间。长期来看，我们认为节能减排措施将会使国内电解铝产能增速大幅下降，中国最早将于08年下半年从供应过剩转为净进口国。锌和铅的历史经验证明，在中国出口量下降和进口量上升的背景下其价格将不断走强。我们认为电解铝价格会重复锌和铅的价格走势。

我们维持08年每股0.90元的盈利预测。受益于强劲的电解铝价格，存在上调08年盈利预测的可能，而股价表现将可能优于大市。不过由于公司业绩低于市场预期，股价面临一定压力，我们认为存在短期的交易机会，建议投资者在下跌后考虑逢低买入。