“海外市场还处在调整阶段，再加上其他机构的QDII产品销售现状不如人意，之前计划的募集资金上限会向下调整。”3月12日，一家获QDII资格的创新类券商资产管理部人士透露。

据记者统计，目前东方证券、光大证券等已基本完成QDII产品的设计。

在基金、银行系QDII产品业绩惨淡的情况下，券商QDII产品在设计上做出了缩小募集上限、不设股票投资下限等调整，以最大程度地规避出海风险。

缩小募集规模

投资者对海外市场信心骤降，近期QDII产品募集资金严重缩水。

2月22日完成募集的首只券商QDII产品中金大中华股票配置集合资产管理计划最终的募集资金总仅约3.7亿元人民币，不及其300亿元投资上限的1.5%;2月中旬，工银瑞信中国机会全球配置基金经过一个月的公开募集期仅募得31.5亿元，相当于前4只基金QDII的10%。

“我们QDII产品投资上限的设计，会低于100亿元人民币，甚至可能低于50亿元。”东方证券资产管理部副总经理周新表示。

对于调低募集资金上限的原因，他解释说，“除了产品销售的市场情况不太乐观外，更重要的考虑是小规模（资金）更容易做出特色。如果规模过大，主要行业都要进行配置，受大盘的拖累较大，反之选股的空间更大些。”

光大资产管理部总经理吴亮也表示，“首只产品的规模不会太大，具体的额度还要和证监会和外管局协调。”目前，光大证券已完成QDII产品的设计。

此外，已报证监会批准的国泰君安“君惠天下香江1号”（下称“香江1号”）的募集资金上限也在调整之中。

除募集资金上限的调整外，券商QDII产品在资产配置上亦加大了灵活性。

与基金QDII股票配置比例的较高下限不同，券商QDII对股票配置的下限很低。以中金大中华股票配置集合资产管理计划为例，其股票配置的比例设定最低为25%。

东方证券则更加极端，“我们初步的产品设计中，对股票配置没有设定下限，股票投资的比例在0-100%之间。”

光大证券与东方的策略相近，“产品资产配置中暂定债券的投资比例在0-40%之间，股票仓位可以是0-100%中的任一比例”。

“股票配置的最大灵活性在于，让我们在市场不好时有最大的调整空间，同时由于规模可能不大，仓位的调整也比较容易。在出现判断错误时，可将损失降到最低。”周新表示。

值得注意的是，国泰君安香江1号在产品配置中增加了金融衍生品，“以便对冲市场风险，稳定投资者收益”。国泰君安资产管理部某人士表示。国泰君安香港金融控股有限公司是香江1号的财务顾问。该公司于2006年5月成立，在金融衍生品、开放式基金、私募基金等方面已有一定经验。

在投资的目标市场上，由于对后市的判断不同，各家券商的侧重有所差异。

“我们的重点市场在新兴市场上，比如亚太、东欧、俄罗斯等地，对于成熟市场，我们侧重美国市场的中资股。”周新透露，“新兴市场有较高的成长性，同时关注的力量不能太分散。”

国泰君安则与中金公司类似，将目标市场定在港股。

“港股已经历了将近半年的调整，目前的整体市盈率在14倍-16倍的较低水平，存在投资机会。”上述国泰君安人士判断。

缓与急

截至3月10日，嘉实海外、上投亚太优势、华夏全球、南方全球4只基金QDII产品净值浮亏分别达29.7%、30.4%、23.6%、19.9%，再创净值新低。

在对后市的判断上，大部分券商认为，经过一段时间的调整，港股和美股已出现投资机会。

3月13日，香港恒生指数再度跌去1121点，收于22301.64点，跌幅达4.79%。除泰国外，亚太各地当日股市跌幅均在2%以上。

“港股整体估值的下降恰好意味着价值投资的机会来临，对未来的业绩我们持乐观态度。”中金公司资产管理部一位人士表示。

而拿到QDII资格的其他券商也在积极准备，期望在投资者信心恢复时产品能够问世。

“目前产品设计已经完成，正在和美国的投资顾问和经纪商签订合同，Bloomberg等交易系统也在调试中。准备就绪后，我们就向证监会提交申请。”吴亮表示。

东方证券的产品设计也已接近尾声。“准备的步伐一直都很紧，没有因为市场的冷淡反应放慢。”

导致券商节奏不减的还有另外一个重要原因监管层的态度和步调。

2007年，机构QDII产品的表现令投资者蒙受了较大的浮亏，2008年证监会对QDII产品的审批趋于谨慎。2008年以来，只有一只基金QDII和券商QDII获得批准。

实际上，内地市场环境的变化也影响了监管层的态度。

“去年的审批高峰在9月份，当时A股指数不断攀升，市场的流动性过剩使得证监会对股市泡沫化十分担心，增发QDII的主要目的是释放流动性。今年的市场情况已经变脸，证监会对A股继续下行的担忧超过了对市场流动性的担忧。”一位券商人士表示。

对券商而言，审批节奏放慢，准备工作却要更加紧凑。“市场性质的转变很快，监管层可能适时做出调整。积极准备早日将产品报上去，并与监管层充分沟通，才不至在下一个审批高峰中掉队。”前述券商人士说。