来源： 中国证券报    作者：李锋

业绩、资金、信心是目前影响股市运行的三个主要力量。

从业绩情况看，尽管大盘出现10%左右的大幅下跌，市场整体市盈率水平仍然高达40倍左右，即使2008年上市公司业绩继续出现30%-50%的增长，目前市场定价水平也完全体现了2008年的业绩状况。由于通货膨胀预期加大，国家可能继续加大宏观调控力度，上市公司业绩增长的不确定性增加，对股市未来运行产生一定压力。

从资金情况看，由于监管部门9月份以来持续加大股票供应，控制增量资金的流入速度，导致资金流入增速不断变缓，短期内资金供大于求的格局正在发生变化。我们的资金流动模型监测表明，9月份以来，尽管一级市场资金规模连创新高，但二级市场客户保证金余额水平已经出现了逐步减少的趋势。

从市场信心来看，催生近期市场调整的力量一方面来自监管部门调控力度，另一方面也是市场内在调整力量的推动，这反映出市场普遍存在的恐高心理。此外，美国、香港股市上周连续大幅下跌，也势必影响投资者的持股心态。

当然，由于市场近期下跌幅度较大，短期存在技术性反弹的内在要求，不过由于本周公布10月份经济运行数据，市场运行仍然存在较大变数。央行上周末再次提高存款准备金率表明，外贸顺差过大的状况没有改善，另外近期有关数据表明，10月份物价大幅上涨、投资过快的基本格局可能没有好转，因此，短期内国家加大宏观调控力度的可能仍然存在，股市依然面临着较大的宏观调控压力，年内可能延续调整走势。

事实上，在高估值时代，增量资金的性质决定股市行情的性质。监管部门加强证券投资基金的监管，采取暂停新基金发行、严格控制老基金的持续营销、要求基金公司控制扩张规模、加快QDII基金发行等举措，收紧了资金流向证券投资基金、流向蓝筹股的闸门，加上中国石油上市产生的资金“挤出效应”，大盘蓝筹股板块增量资金流入减少，流出增加。由于大盘蓝筹股估值水平已达到或超过市场平均市盈率水平，而且监管部门近期难以放松资金流向基金公司的控制力度，大盘蓝筹股继续上涨的动力已经不足。

相反，中小盘股孕育着新的投资机遇。据统计，“5·30”以来，尽管上证指数上涨30%以上，但中小盘股却下跌了5%-10%，而且最近一个月的调整行情中，中小盘股又普遍下跌了15%左右。从估值情况看，尽管中小盘股动态估值也在40倍左右，但2008年预测市盈率水平只有27倍左右，基于未来的高成长预期以及资产注入和并购重组的可能，增强了中小盘股的吸引力。在入市增量资金减缓的情况下，这类股票更会得到资金青睐，建议投资者重点关注二、三线的地产以及医药、军工、消费、钢铁等板块的中低价股。